科大讯飞(002230)：Q2业绩整体改善 星火大模型持续迭代奠定公司未来发展

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公司业绩整体回暖，重视攻关投入奠定公司长期发展基础。公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入78.42 亿元，同比下降2.26%；归母净利润7357 万元，同比下降73.54%；扣非归母净利润-3.04 亿元，同比下降208.99%。主要原因系公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的战略投入。单二季度，公司实现营业收入49.54亿元，同比增长9.68%；归母净利润1.31 亿元，同比下降21.42%；扣非归母净利润3402 万元，同比下降74.45%。可以看出，公司在第一季度业绩下滑以及基于自主可控认知大模型的研发投入加大的背景下，第二季度实现归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，且归母净利润和现金流均超过1 亿元。尽管公司的攻关投入一定程度上影响了2023 年上半年的利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势：一方面使公司在人工智能赋能教育医疗等民生事业、赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中强化了领先优势，同时也为公司在人工智能时代打造每个人的AI 助手、开拓更广阔的C 端消费产品市场带来全新机会。我们认为，公司Q2 的业绩表现，代表公司业绩已经整体回暖，伴随公司AI 等技术的持续发展，公司未来业绩有望重回稳定增长。

毛利率短期承压，星火认知大模型加持下，智慧教育业务有望率先受益，毛利率有望提升。分业务来看，2023 上半年，公司教育产品和服务业务实现营收22.85 亿元，同比增长3.63%，实现毛利率48.64%，同比下降3.52pct；开放平台业务实现营收15.85 亿元，同比增长17.74%，实现毛利率25.55%，同比下降3.60pct；信息工程业务实现营收8.49 亿元，同比下降41.06%，实现毛利率18.68%，同比下降1.07pct；运营商相关业务实现营收9.69 亿元，同比下降10.80%，实现毛利率44.07%，同比增长0.07pct。2023 年上半年，个性化学习手册保持90%以上高续购率的同时，伴随产品融合讯飞星火认知大模型在英语学科等产品上的全面应用，经营质量大幅提升，毛利同比增长近60%、新增收费校单产提升80%。产品融合星火认知大模型面向高中数学、英语学科实现AI 深度批改，在试点区域广受学校、家长好评，扩科率提升70%。2023 年上半年公司AI 学习机销售毛利同比增长60%，强势增长并跑赢行业大盘。2023 年618 大促期间斩获三大平台冠军：京东、天猫学习机品类618 销售额冠军及抖音电子教育品类618 当日销售额冠军，GMV 同比增长超260%。我们认为，在公司星火认知大模型加持下，公司智慧教育业务有望率先迎来业绩增长，毛利率有望进一步提升。

发布股权激励业绩考核目标，彰显公司发展信心。公司针对2021 年股票期权与限制性股票激励计划修改了第三个行权期/解除限售期发布业绩考核目标，需同时满足以下两个条件：（1）大模型技术先进性考核：“讯飞星火认知大模型”经省级或省级以上的科技或工业主管部门组织专家论证鉴定，实现完全基于国产自主可控算力平台，实现通用人工智能“讯飞星火认知大模型”的训练和推理；在性能上，对标ChatGPT（指GPT3.5），中文超越，英文相当，处于国内领先水平。（2）在前述基础上，以公司2020 年营业收入为基数，对2023 年业绩进行阶梯考核：营业收入增长率不低于70%，可行权/解除限售比例为原计划当期行权/解除限售比例的100%；营业收入增长率不低于60%，可行权/解除限售比例为原计划当期行权/解除限售比例的80%；营业收入增长率不低于50%，可行权/解除限售比例为原计划当期行权/解除限售比例的60%。我们认为，公司近期发布本年度股权激励业绩考核目标，彰显公司对讯飞星火认知大模型性能和对本年度业绩水平的信心，公司未来发展值得期待。

讯飞星火大模型积极赋能B 端与C 端，带动公司业绩快速增长。科大讯飞多年来积累了认知智能大模型综合研发实力、持续关键技术突破和创新能力。2022 年12 月，科大讯飞启动了“1+N 认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。讯飞星火认知大模型拥有跨领域的知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环。讯飞星火认知大模型在国内认知大模型研发中处于技术前列，并率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。同时，讯飞星火认知大模型推动了科大讯飞开发者生态的蓬勃发展，5 月6 日星火大模型发布后，讯飞人工智能开放平台的开发者团队数量在两个月内增加85 万，更多有创意和想象力的伙伴正在加入到讯飞开放平台。讯飞星火认知大模型发布后，2023 年5 月-6 月，公司C 端硬件GMV 创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5 月、6 月，大模型加持后学习机GMV 分别同比增长136%和217%；讯飞AI 硬件（AI 学习、AI 办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。我们认为，目前星火大模型对B 端与C 端均实现了较为良好的赋能效果，未来有望带动公司业绩的快速增长。

讯飞星火认知大模型拥有较大的领先优势，未来逐步升级奠定公司发展潜力。讯飞星火认知大模型经科学、系统的评测，在国内可测的现有系统中处于领先水平，科大讯飞在星火大模型持续研发和迭代上的主要优势包括：（1）国家级平台资源优势；（2）长期扎实的技术积累以及成建制的顶尖的研发团队；（3）基于自主可控平台承担人工智能国家队的实力；（4）丰富的行业应用场景和软硬件一体化优势。公司在认知大模型核心技术和产业应用方面的进展，得到相关部委和机构的认可：2023 年5 月，科大讯飞被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位（组长单位为工信部信通院），参编中国信通院大模型标准体系2.0 的建设；2023 年7 月，在2023 世界人工智能大会上，科大讯飞被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，进一步参与大模型国家标准制定工作。星火大模型迭代进步速度得到了体验用户的普遍认可。8 月15 日，讯飞星火认知大模型V2.0 升级发布会召开，科大讯飞董事长刘庆峰、研究院院长刘聪重磅发布代码能力和多模态能力升级版本，同时发布搭载升级讯飞星火认知大模型V2.0 能力的多项应用和产品。技术获得重大突破的同时，搭载讯飞星火认知大模型V2.0 核心能力的应用和产品也越来越丰富：既有辅助程序员智能高效工作的智能编码助手iFlyCode1.0，能够进行视频创作的讯飞智作2.0，能够“零门槛”写应用的教育数字基座，还有帮助教师设计教学活动、一键生成课件的星火教师助手、面向英语学习者口语练习的星火语伴2.0，讯飞AI 学习机也升级AI 编程空间和AI 创意画板。此外，科大讯飞还和华为联合发布讯飞星火一体机，为每一家企业提供专属的大模型，联合打造全国产化算力底座。根据公司规划，10 月24 日星火大模型将实现对标ChatGPT 的目标（中文超越，英文相当）。我们认为，公司的星火认知大模型在目前已经存在较大的领先优势，目前已经得到了相关部门和机构的认可，伴随未来公司星火大模型的持续升级，公司业绩有望持续提升。

盈利预测与投资建议。公司坚持“顶天立地”的发展战略，稳中求进，持续加强根据地建设和系统性创新，核心技术底座自主可控，为未来夯实了可持续发展的基本面。同时，在人工智能应用布局成果与示范验证效果持续显现的强力支撑下，公司经营在经济下行等严峻形势下经受住考验。伴随着星火大模型的逐步迭代与升级，公司发展潜力也有望持续提升，我们预计，公司2023-2025 营收分别为230.80/298.31/373.74 亿元，归母净利润分别为15.05/21.18/28.70 亿元，对应EPS分别为0.65/0.91/1.24 元。综合考虑，给予公司2023 年动态PS 7-8 倍，对应6 个月合理价值区间为69.77-79.73元，维持“优于大市”评级。

风险提示：大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期；AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢；市场竞争加剧等。

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